La tontería de VinFast SPAC terminará en lágrimas

Sep 16, 2023

Cuando el fabricante vietnamita de vehículos eléctricos VinFast Auto Ltd. anunció planes de salir a bolsa en los EE. UU. en mayo, dije que el acuerdo altamente valorado marcaba el regreso de la tontería de SPAC y que las acciones probablemente serían volátiles debido al bajo número de acciones disponibles para negociar. .

En retrospectiva, estas fueron eufemismos enormes. Después de completar una fusión con cheque en blanco a principios de este mes, la capitalización de mercado de VinFast se había disparado a 190 mil millones de dólares al cierre del lunes, convirtiéndolo en el tercer fabricante de automóviles más valioso del mundo, detrás de Tesla Inc. y Toyota Motor Corp. Del mismo modo, el empresario Pham Nhat Vuong es ahora una de las personas más ricas del mundo, porque las entidades que controla poseen casi todas las acciones de VinFast.

Sin embargo, estos valores en papel carecen esencialmente de significado y probablemente resultarán de corta duración. Una fracción minúscula de los 2.300 millones de acciones en circulación está disponible para negociar. No hace falta mucho para generar una pequeña flotación, y los inversores minoristas se han aprovechado alegremente. En las últimas sesiones de negociación, toda la flotación cambió de manos en un día y el valor de esas acciones se incrementó alrededor de 8 veces.

Aunque es difícil vender VinFast en corto y la gran mayoría de las acciones se rigen por acuerdos de bloqueo y aún no se pueden vender, los especuladores de VinFast están jugando con fuego: los fundamentos financieros del fabricante de automóviles son pobres y sus vehículos han recibido críticas mordaces.

Los arquitectos de esta transacción (VinFast y Black Spade Acquisition Co., con sede en Hong Kong) deberían haber sabido que las acciones podrían despegar así.

Comencé a escribir sobre SPAC de baja flotación hace dos años. Desde entonces, ha habido varios casos de empresas respaldadas por SPAC que cotizan en bolsa con pequeñas acciones y luego se disparan brevemente, en algunos casos enriqueciendo a los miembros de la empresa en el proceso.

La causa es siempre la misma: altos reembolsos, una forma elegante de decir que la mayoría de los accionistas de SPAC exigen la devolución de su dinero en lugar de financiar la fusión. Al rescatar, los accionistas de SPAC están diciendo efectivamente: No consideramos que la valoración sea convincente. Al subir las ofertas por las acciones después de que se complete la fusión, los inversores minoristas en realidad están diciendo: no nos importa.

En el caso de VinFast, el 92% de los accionistas se burlaron del supuesto valor del capital de 23.000 millones de dólares y lo rescataron. Debido a que tan pocos accionistas apoyaron el acuerdo, los fundadores de Black Spade se vieron obligados a proporcionar un respaldo financiero para garantizar que se recaudara el mínimo acordado de 30 millones de dólares en efectivo.

Esos altos reembolsos dejaron una flotación de solo 1,3 millones de acciones, aunque ahora puede haber más: esta presentación muestra que casi 3 millones de acciones fueron liberadas de las restricciones de bloqueo a principios de este mes por acuerdo mutuo entre VinFast y el patrocinador de SPAC.

Casi 15 millones de garantías para adquirir acciones de VinFast pronto también serán ejercibles, incluidas las de Black Spade, pero por lo demás, las acciones del patrocinador de SPAC están bloqueadas durante un año, mientras que las de Vuong están bloqueadas durante 180 días, según el prospecto.

En teoría, VinFast podría intentar capitalizar su alto valor en el mercado de valores a través de una oferta secundaria; ciertamente necesita el dinero. La compañía tenía sólo 159 millones de dólares en efectivo a finales de marzo y casi 6 mil millones de dólares en pérdidas acumuladas. Sin embargo, vender más acciones probablemente haría que el precio se hundiera porque una mayor flotación haría más difícil apretar.

Sorprendentemente, el gigante del capital privado KKR & Co Inc. parece tener un caballo en esta carrera. KKR, Qatar Holding LLC y Seatown Holdings International Pte., con sede en Singapur. Ltd (propiedad indirecta de Temasek Holdings Pte.) se encuentran entre los inversores que el año pasado prestaron un total de 625 millones de dólares a la empresa matriz Vingroup JSC.

Esos bonos se pueden canjear por acciones de VinFast, según el prospecto, aunque no hasta seis meses después de la finalización de la fusión de SPAC. Así que, si bien sobre el papel la opción de KKR es ahora muy valiosa, soy escéptico sobre si podrá aprovecharla inmediatamente.

VinFast originalmente planeó salir a bolsa a través de una oferta pública inicial regular suscrita por grandes bancos que habitualmente realizan una exhaustiva diligencia debida. Abandonó ese plan a principios de este año en favor del SPAC, sin explicar por qué. Asociarse con un SPAC significó que los inversores institucionales no validaron el valor del acuerdo y Black Spade decidió renunciar a buscar una opinión imparcial.

La capitalización de mercado de VinFast de 190 mil millones de dólares hace que la ruta SPAC parezca una medida inteligente, pero probablemente no lo parezca en unos meses.

Me pregunto si los mercados de capitales estadounidenses están bien atendidos por empresas que salen a bolsa con flotaciones tan pequeñas, pero mi simpatía por los inversores minoristas que pueden terminar perdiendo la camisa es limitada. A estas alturas ya deberían estar acostumbrados a que los fabricantes de vehículos eléctricos respaldados por SPAC se eleven a la luna y luego se hundan como una piedra. Sin embargo, de alguna manera nunca aprendemos.

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Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Chris Bryant es columnista de opinión de Bloomberg que cubre empresas industriales en Europa. Anteriormente, fue reportero del Financial Times.

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